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震蕩格局持續,把握結構性機會
時間:2021-06-25

近期,A股繼續維持震蕩和分化行情。時至年中,格林基金投資部認為,下半年市場大概率仍將持續震蕩格局,而在其中把握結構性機會,需重點關注估值與業績匹配的好公司。

 

震蕩市中把握結構性機會

國內疫情目前控制的較好,經濟較快恢復,但在回暖節奏上會一定程度受PPI與政策的影響。過去2-3年國內中上游資源品的產能投資逐步放緩,疊加20年疫情沖擊,供給層面進一步收縮。因疫情管控得當,需求快速回升,造成供需關系短期錯配,大宗品價格大幅上漲,PPI迅速上升到8%-9%的水平;同時,2020年疫情期間,信用與貨幣均維持寬松,經濟總體杠桿率上升,政府與非金融企業(扣股票融資)債務與GDP比值超過200%。

在經濟逐步恢復后,尤其是今年春節以來,寬松政策有所調整,信用開始收縮,社融增速亦連續數月下降,同口徑下的經濟杠桿率回到200%以下。在較高PPI和信用收緊的影響下,后續經濟回暖節奏料將放緩,總體企業盈利增速也可能將在1-2季度快速回升后,開始減弱。

經濟回暖節奏放緩之后,短期供需關系的錯配壓力也會減弱,PPI快速上升的壓力隨之減??;此外,疫情對產業結構的調整仍有一些影響,總體上,需要經濟環境保持穩定。因此,后續關于緊信用的政策調控節奏,可能相較當前有所放緩。

估值方面,除中證500外,上證50、滬深300等的估值分位數在50%-60%,部分核心資產的估值相對更貴一些,后續的市場機會可能很難單純依靠拔估值,更多需要盈利增長驅動。

基于上述幾個因素來看,企業盈利恢復但后續增速放緩,政策總體偏中性,市場估值結構分化明顯,大概率而言,下半年市場總體還是維持震蕩格局,兼具結構性機會。

 

挖掘估值與業績匹配的好公司

從近幾年經濟增長情況來看,已不像過去那樣純粹的大開大合,而是結構變化強于總量變化,收入和利潤向一些頭部公司集中,龍頭公司的ROE穩定性相對較高,市場也給予了這樣一批公司較高的估值溢價。

部分優質消費品公司過去的估值中樞在30倍左右,現在拔高到50-60倍,甚至70-80倍,較好的醫藥公司過去的估值中樞在40倍左右,現在拔高到70-80倍甚至更高的水平;一般而言,當GDP增速在6%左右的水平,較好的行業增速可能達到10%以上,而行業里面的好公司增速可能超過20%,這樣可能是一個比較常規的狀態。因此,好賽道中部分公司的較高股價漲幅,或許有些透支未來的業績,后續的預期回報率不一定能維持此前的高位增速。消費、醫藥、科技、新能源等領域確實有較好的發展前景,未來也值得持續關注和挖掘其中的好公司,不過在個股選擇上,仍需兼顧估值與業績的匹配度。

后續中上游資源品價格漲幅可能趨緩,可以關注部分下游行業毛利壓縮見底的機會,最好是其行業增速總體比較穩定,有一定的品牌力和國際競爭力的公司。中國經濟在部分制造業領域占據著相對完善的產業鏈條優勢,如機械、家電、化工等領域的好公司等,后續值得關注。

傳統領域的公司并非沒有機會,只要安全邊際充足,預期回報率就不一定差。從去年到今年,中上游資源品公司的漲幅就是一個例證。在當下來看,金融、地產領域中有部分好公司的估值已經殺得比較低,盡管在經濟調結構,信用緊縮的大環境下,這些行業相對比較艱難,但對于優質公司而言,更有利于穩固其在行業中的地位,過低的估值反而釋放了風險,提升了潛在的預期回報率,值得中長期持續關注。



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